Lektionen aus einem Leben mit Geld
Das Leben hat viel zu tun. Hat Investieren gegen den Strom in Ihrem Bücherregal verstaubt? Holen Sie sich stattdessen jetzt die wichtigsten Ideen.
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Über den Autor
Anthony Bolton ist einer der bekanntesten Investmentfondsmanager und erfolgreichsten Investoren Großbritanniens. Er verwaltete den Fidelity Special Situations Fund von Dezember 1979 bis Dezember 2007. In diesem Zeitraum von 28 Jahren erzielte der Fonds ein jährliches Wachstum von 19,5%, was weit über dem Wachstum von 13,5% der allgemeinen Börse lag, und verwandelte eine Investition von £1.000 in £147.000.
Bolton besuchte die Stowe School und die Universität Cambridge, die er mit einem Abschluss in Ingenieurwesen und Betriebswirtschaft verließ. Er verfolgte eine Karriere in der Stadt, wo er im Alter von 29 Jahren von Fidelity als einer der ersten Investmentmanager in London eingestellt wurde. Heute ist er President of Investments bei Fidelity International Limited und Manager der Fidelity China Special Situations PLC.
Zusammenfassung von Investieren gegen den Strom
Manchmal hat man das Gefühl, dass der Aktienmarkt verrückt geworden ist. In solchen Zeiten ist es wirklich wichtig, sich an die Lehren von Anthony Bolton zu erinnern, einem der größten britischen Investoren aller Zeiten. Bolton sagt, dass Bullenmärkte Risse überdecken, während Bärenmärkte sie offenlegen. Merken Sie sich das, denn die Risse sind in der einen oder anderen Form immer da.
Es ist wie ein Smiley. Wenn man es in eine Richtung anschaut, lächelt es zurück, aber wenn man es umdreht, sieht es alt und mürrisch aus.
Heute werden wir lernen, wie man in Zeiten des Börsenwahnsinns überleben und sogar gedeihen kann. Und das ist eine Zusammenfassung der fünf wichtigsten Erkenntnisse aus Investieren gegen den Strom von Anthony Bolton.
Takeaway #1: Überzeugung aus vielen diskreten Elementen und Fakten.
Anthony Bolton war einer der Fondsmanager bei Fidelity, wo seinerzeit auch andere Investment-Superstars wie Peter Lynch arbeiteten. Er arbeitete dort 28 Jahre lang und sammelte in dieser Zeit tonnenweise Erfahrungen, wie man durch Investitionen in kleine und mittelgroße Unternehmen über sich hinauswächst.
Bolton stellte fest, dass sich die Investitionslandschaft während seiner Zeit als Investmentmanager in seinen früheren Jahren stark verändert hat. Damals lag der Schwerpunkt auf der Beschaffung von Informationen, zu denen andere keinen Zugang hatten oder die ihnen entgangen waren. Heute hingegen gibt es Informationen in Hülle und Fülle, und das Geheimnis, den Rest der Anlegergemeinschaft zu schlagen, besteht nun darin, diese Informationen besser zu analysieren als alle anderen.
Durch eine strukturierte Analyse vieler einzelner Elemente und Fakten, bevor Sie Ihre Investitionsentscheidungen treffen, werden Sie überzeugter sein, wenn Sie gegen den Strom investieren, und Sie werden weniger anfällig für große Fehler sein. Anthony geht bei seinen Investitionen von unten nach oben vor und beurteilt sechs verschiedene Bereiche, bevor er eine Unternehmensaktie kauft. Nur wenn er nach der Zusammenfassung all dieser sechs Faktoren überzeugt ist, wird er einen Kauf tätigen.
1) STARKES FRANCHISEGESCHÄFT
Eine der wichtigsten Fragen, die Sie stellen können, um ein starkes Franchise-Geschäft zu gewährleisten, ist diese:
Wie wahrscheinlich ist es, dass das Unternehmen in 10 Jahren noch existiert und wertvoller ist als heute?
2) HERVORRAGENDES MANAGEMENT
Wichtiger als das, was das Management tut, ist, wie es belohnt wird.
Die richtigen Anreize führen oft zu starken Leistungen.
3) NIEDRIGE BEWERTUNG
Wir werden dies in Takeaway #2 behandeln.
4) STARKE FINANZKRAFT
Wir werden dies in Takeaway #3 behandeln.
5) ÜBERNAHMEZIEL
Als Aktionär profitieren Sie oft sehr davon, wenn Ihr Unternehmen von einem Konkurrenten aufgekauft wird, denn kleine und mittlere Unternehmen sind häufiger Ziel von Übernahmen.
6) GÜNSTIGE TECHNISCHE DATEN
Bolt hat festgestellt, dass die Kombination von Fundamentaldaten und Preisinformationen ihm einen Vorteil verschafft.
Was er sehen möchte, ist ein Unternehmen mit einer attraktiven Geschichte, deren Attraktivität noch nicht in den Preis eingeflossen ist. Daher meidet er in der Regel Aktien, die in kurzen Zeiträumen stark gestiegen sind. Sagen wir, ich bin 200% in drei Jahren oder so ähnlich.
Einige Informationen stammen aus Zeitungen. Einige aus Jahresberichten, vielleicht auch von anderen Analysten, Interviews mit Managern usw. Da die Informationen von Natur aus unstrukturiert sind, ist es Ihre Aufgabe als Anleger, sie zu organisieren. So ist es möglich, auf dieser Grundlage Investitionsentscheidungen zu treffen. Um es anschaulicher zu machen, könnten Sie beispielsweise jeden dieser sechs Faktoren auf einer Skala von null bis fünf bewerten, wobei fünf die höchstmögliche Punktzahl ist.
Dies zu tun und es gut zu machen, braucht einige Zeit. Als Nächstes werden wir uns ansehen, wie Sie die Unternehmen herausfiltern können, die es wert sind, dass Sie sich eingehender mit ihnen beschäftigen.
Takeaway #2: Ein relativ niedriger Preis
Mean Reversion ist ein wirklich starkes Phänomen, wenn es um Investitionen geht.
Die meisten Dinge kehren zur Normalität zurück. Ein starkes Unternehmen wird zu einem normalen Unternehmen.
Aus einem großartigen Manager wird ein mittelmäßiger Manager, aber vor allem wird aus einer niedrigen Bewertung eine normale Bewertung. Daher möchte Anthony Bolton Aktien besitzen, die billig sind. Günstig, sowohl im Vergleich zu historischen Preisen als auch im Vergleich zu anderen Unternehmen. Seine vier wichtigsten Messgrößen hierfür sind das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV), das Kurs-Umsatz-Verhältnis (UBV) und das EV/EBITDA-Verhältnis (Enterprise Value / Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).
Bolton bewertet diese gerne über 20 Jahre, aber für unser Beispiel hier müssen wir uns mit 10 Jahren begnügen. Wir werden uns Apple, Toyota und GAP ansehen.
Wir können sehen, dass Apple zu einem höheren Preis gehandelt wird als je zuvor, egal welche Kennzahl wir betrachten, während bei Toyota und GAP genau das Gegenteil der Fall ist.
Seit 10 Jahren waren sie nicht mehr so billig wie jetzt. Wir können auch sehen, dass Apple bei jeder wichtigen Kennzahl teurer ist als der Durchschnitt des S&P 500. Toyota und GAP sind dagegen billiger. Dies ist ein guter Ausgangspunkt für die Suche nach intelligenten Investitionen. Aber denken Sie an Takeaway #1: Die Bewertung ist nur eines der diskreten Elemente, die Sie vor dem Kauf einer Aktie berücksichtigen müssen.
Es ist immer einfacher, Preisanomalien zu erkennen, als zu wissen, wann sie sich selbst korrigieren werden. Deshalb wollen wir die Zeit auf unserer Seite haben, wenn wir in diese Art von Unternehmen investieren, und darum geht es im nächsten Beitrag.
Takeaway #3: Die Skelette in den Bilanzen
Peter Lynch sagte, dass "Investieren Sie niemals in ein Unternehmen, ohne dessen Finanzen zu kennen."
Die größten Verluste bei Aktien entstehen bei Unternehmen mit schlechten Bilanzen. Nehmen wir an, Sie haben ein Unternehmen gefunden, das nach den Bewertungsmaßstäben, die wir in Takeaway #2 verwendet haben, wirklich günstig ist.
Dann stehen die Chancen gut, dass das Unternehmen im Moment nicht allzu gut läuft. Es könnte sogar Geld verlieren. Wir würden es vorziehen, wenn die Umkehrung des Mittelwerts einsetzt, bevor das Unternehmen in Konkurs geht, und deshalb müssen wir sicherstellen, dass die Finanzlage des Unternehmens intakt ist. Schauen Sie sich die Bilanz an, und vermeiden Sie insbesondere Unternehmen, die hohe Schulden haben, indem Sie die Schulden mit dem Eigenkapital des Unternehmens oder gegebenenfalls mit den Gewinnen vergleichen.
Vergessen Sie nicht, Posten wie zukünftige Zahlungsverpflichtungen, Pensionsfondsverbindlichkeiten und rückzahlbare Vorzugsaktien einzubeziehen.
BALD RÜCKZAHLBARE SCHULDEN
Machen Sie sich mit dem Schuldenprofil vertraut und prüfen Sie, ob das Unternehmen über genügend Barmittel verfügt, um kurzfristig überleben zu können.
HOCHVERZINSLICHE ANLEIHEN
Wenn das Unternehmen Anleihen ausstehen hat, ist es eine gute Idee, sich anzusehen, wo diese gehandelt werden.
Wenn die Rendite sehr hoch ist, ist das ein Zeichen dafür, dass die Anleihegläubiger skeptisch sind, was die Zukunft oder die Finanzlage des Unternehmens angeht, und das bedeutet, dass Sie sich wahrscheinlich auch Sorgen machen sollten.
Wenn Sie Unternehmen mit schwachen Bilanzen meiden, verpassen Sie zwar einige Gewinner, aber gleichzeitig vermeiden Sie auch viele Verlierer.
Takeaway #4: Eine To-Do-Liste, wenn es Ihnen nicht so gut geht
Selbst die besten Anleger haben Phasen, in denen sie nicht so gut abschneiden. Hier ist eine kurze Checkliste, die Sie berücksichtigen sollten, wenn Ihr Portfolio von der Grippe befallen wird.
1) Das optimale Überzeugungsniveau liegt bei etwa 50%. Sie müssen die Überzeugung aufrechterhalten, aber Sie wollen auch Ihre Flexibilität behalten.
2) Lassen Sie sich niemals in die Enge treiben. Der große aktivistische Investor Bill Ackman hat bekanntlich eine Menge Geld verloren, als er die Aktien eines Unternehmens namens Herbalife leerverkaufte. Sein wahrscheinlich größter Fehler war, dass er sich selbst in die Enge trieb, indem er im Fernsehen live erklärte, dass er das Unternehmen für einen Betrug hielt. Dadurch stand sein Ego auf dem Spiel, und er gab seine Niederlage viel zu spät zu.
3) Versuchen Sie nicht etwas völlig Neues, nur weil Sie ein paar schlechte Jahre hatten.
"Ich werde ein bisheriges Konzept, dessen Logik ich verstehe, nicht aufgeben, auch wenn dies bedeuten könnte, dass ich auf große und scheinbar einfache Gewinne verzichte, um einen Ansatz zu verfolgen, den ich nicht vollständig verstehe, den ich nicht erfolgreich praktiziert habe und der möglicherweise zu einem erheblichen dauerhaften Kapitalverlust führen könnte."
Warren Buffet
4) Gehen Sie Ihre schlechtesten Investitionen in der Vergangenheit durch und suchen Sie nach gemeinsamen Nennern. Machen Sie einen Fehler, den Sie schon einmal gemacht haben?
5) Vergewissern Sie sich, dass Ihr Portfolio Ihrem Überzeugungsgrad entspricht. Mit anderen Worten: Ist die Aktie, von der Sie am meisten überzeugt sind, immer noch Ihr größter Anteil im Portfolio? Wenn nicht, ist es an der Zeit, durch Käufe und Verkäufe umzuschichten.
Erkenntnis #5: Suchen Sie nach asymmetrischen Vorteilen
Ein asymmetrischer Gewinn ist eine Situation, in der es ein großes Plus, aber ein kleines Minus gibt. Peter Lynch prägte den Begriff "Tenbagger", d. h. eine Aktie, deren Wert sich verzehnfacht. Wenn man nur eine solche Aktie erwischt, kann man völlig versagen und neun Unternehmen auswählen, die in Konkurs gehen und trotzdem noch Gewinne machen.
Diese Asymmetrie ist sehr mächtig, und eine Frage, die meiner Meinung nach bei der Auswahl einer Aktie interessant ist, lautet daher: "Wäre es möglich, dass dieses Unternehmen in 10 Jahren 10 Mal so viel wert ist?"
Für die meisten Unternehmen, die bereits heute sehr groß sind, ist die Wahrscheinlichkeit, dass dies geschieht, meiner Meinung nach sehr gering.
Ich kann mir einfach nicht vorstellen, wie zum Beispiel Apple von $1,13 Billionen auf $11,3 Billionen anwachsen soll. Es ist zwar nicht unmöglich, aber wir sollten bedenken, dass das wertvollste Unternehmen vor 10 Jahren ExxonMobil mit einer Marktkapitalisierung von $316 Milliarden war, und im Jahr 2000 war es Microsoft mit $560 Milliarden.
Ich will damit sagen, dass ein kleines Unternehmen eher asymmetrische Auszahlungen hat als ein großes Unternehmen. Ein Beispiel für eine Aktie mit einer asymmetrischen Auszahlung wäre ein kleineres Ölunternehmen, ein Ölunternehmen mit einer günstigen Bewertung und einem starken Cashflow, das gleichzeitig Barmittel aggressiv in neue Explorationsaktivitäten reinvestiert.
Das Risiko ist bei einem solchen Unternehmen sehr gering, und die Chancen sind enorm, vor allem jetzt, wo die Ölpreise auf dem niedrigsten Stand seit 2004 sind. Eine Kombination aus normalisierten Ölpreisen. Die Entdeckung einer großen Ölquelle und ein darauf folgender Anstieg des KGV-Multiplikators würde ein solches Unternehmen leicht zu einem Tenbagger machen.
Ein weiteres Beispiel wäre ein kleineres Pharmaunternehmen mit ähnlichen Merkmalen. Es sollte eine faire Bewertung und einen starken Cashflow haben, der zu einem großen Teil in die Forschung reinvestiert wird, um das nächste große Ding zu finden. Darüber hinaus sollte diese Forschung und Entwicklung in einer dezentralisierten Organisation stattfinden, in der die Energie auf zahlreiche verschiedene Perspektiven verwendet wird.
Wenn ein Medikament mit einem großen Markt gefunden wird, wird diese Art von Unternehmen auch leicht zu einem Tenbagger.
Eine weitere Möglichkeit, gegen den Strom zu schwimmen, besteht darin, in die unsexy Aktien zu investieren, die Sie finden können. Diese Strategie wurde von Peter Lynch in seinem Buch "One Up on Wall Street" bekannt gemacht.
Zitate
"Eine andere Art von Situation, die ich mag, sind Unternehmen mit asymmetrischen Gewinnen - Aktien, bei denen man viel Geld verdienen kann, aber sicher sein kann, dass man nicht viel verlieren wird.
- Anthony Bolton, Investieren gegen den Strom: Lektionen aus einem Leben mit Geld0 magWie
Jeremy Grantham, Vorsitzender von GMO, macht einige sehr interessante Beobachtungen über Wachstums- und Value-Investitionen in den USA: "Wachstumsunternehmen scheinen sowohl beeindruckend als auch spannend zu sein. Sie scheinen so vernünftig zu sein, dass sie kaum ein Karriererisiko bergen. Dementsprechend haben sie in den letzten fünfzig Jahren eine Underperformance von etwa 1½ Prozent pro Jahr erzielt. Value-Aktien hingegen gehören zu langweiligen, angeschlagenen oder unterdurchschnittlichen Unternehmen. Ihre anhaltend schlechte Performance scheint im Nachhinein vorhersehbar gewesen zu sein und birgt daher, wenn sie eintritt, ein ernsthaftes Karriererisiko. Um dieses Karriererisiko und die geringere fundamentale Qualität zu kompensieren, haben Value-Aktien eine Outperformance von 1½ % pro Jahr erzielt."
- Anthony Bolton, Investieren gegen den Strom: Lektionen aus einem Leben mit Geld0 magWie
"Wenn ein Management mit dem Ruf, brillant zu sein, ein Unternehmen mit dem Ruf, schlecht zu wirtschaften, in Angriff nimmt, bleibt der Ruf des Unternehmens unversehrt" Warren Buffett.
- Anthony Bolton, Investieren gegen den Strom: Lektionen aus einem Leben mit Geld0 magWie
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