Leçons d'une vie à courir l'argent
La vie s'active. A Investir à contre-courant qui prenait la poussière sur votre étagère ? Prenez plutôt les idées clés dès maintenant.
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A propos de l'auteur
Anthony Bolton est l'un des gestionnaires de fonds d'investissement et des investisseurs les plus connus du Royaume-Uni. Il a géré le fonds Fidelity Special Situations de décembre 1979 à décembre 2007. Sur cette période de 28 ans, le fonds a réalisé une croissance annualisée de 19,5%, bien supérieure à la croissance de 13,5% de la bourse au sens large, transformant un investissement de 1 000 £ en 147 000 £.
Scolarisé à la Stowe School et à l'université de Cambridge, Bolton en sort avec un diplôme d'ingénieur et d'études commerciales. Il a poursuivi sa carrière en ville où, à 29 ans, il a été recruté par Fidelity comme l'un de ses premiers gestionnaires d'investissement basés à Londres. Il est aujourd'hui président des investissements chez Fidelity International Limited et gestionnaire de Fidelity China Special Situations PLC.
Résumé de Investir à contre-courant
Parfois, on a l'impression que le marché boursier est devenu fou. Dans ces moments-là, il est vraiment important de se rappeler les leçons d'Anthony Bolton, l'un des plus grands investisseurs britanniques de tous les temps. Bolton affirme que les marchés haussiers couvrent les fissures alors que les marchés baissiers les exposent. N'oubliez pas cela, car les fissures sont toujours là, sous une forme ou une autre.
C'est comme un visage souriant. Si vous le regardez dans une direction, il vous sourit, mais si vous le retournez, il a l'air vieux et grognon.
Aujourd'hui, nous allons apprendre comment survivre et même prospérer en période de folie boursière. Il s'agit d'un résumé des cinq principaux points à retenir de l'ouvrage Investing Against the Tide d'Anthony Bolton.
A emporter #1 : Conviction à partir de nombreux éléments et faits discrets.
Anthony Bolton était l'un des gestionnaires de fonds chez Fidelity, où travaillaient à l'époque d'autres superstars de l'investissement comme Peter Lynch. Il y a travaillé pendant 28 ans et a accumulé des tonnes d'expérience sur la manière d'exceller en investissant dans les petites et moyennes entreprises pendant cette période.
M. Bolton a estimé que le paysage de l'investissement avait beaucoup changé depuis qu'il était gestionnaire d'investissements dans ses premières années. L'accent était mis sur la recherche d'informations auxquelles les autres n'avaient pas accès ou qu'ils avaient manquées. Aujourd'hui, en revanche, les informations existent en abondance et le secret pour battre le reste de la communauté des investisseurs consiste désormais à analyser ces informations mieux que quiconque.
En ayant une méthode structurée d'analyse de nombreux éléments et faits discrets avant de prendre vos décisions d'investissement, vous aurez plus de conviction lorsque vous investirez à contre-courant et vous serez moins susceptible de faire de grosses erreurs. L'approche d'Anthony en matière d'investissement est plutôt ascendante et il évalue six domaines différents avant d'acheter des actions d'une société. Ce n'est qu'après avoir été convaincu par l'ensemble de ces six facteurs qu'il procède à un achat.
1) UNE FRANCHISE COMMERCIALE SOLIDE
L'une des questions les plus importantes que vous pouvez poser pour garantir une franchise commerciale solide est la suivante :
Quelle est la probabilité que l'entreprise existe encore dans 10 ans et qu'elle ait plus de valeur qu'aujourd'hui ?
2) UNE EXCELLENTE GESTION
Plus important que ce que fait la direction, c'est la manière dont elle est récompensée.
Les bonnes incitations conduisent souvent à de bonnes performances.
3) FAIBLE VALORISATION
Nous en parlerons dans la rubrique #2.
4) DES FINANCES SOLIDES
Nous en parlerons dans la partie #3.
5) CIBLE DE PRISE DE CONTRÔLE
Vous aurez souvent beaucoup à gagner en tant qu'actionnaire lorsque votre entreprise est rachetée par un concurrent. Les petites et moyennes entreprises sont plus susceptibles d'être des cibles de rachat.
6) DES TECHNIQUES FAVORABLES
Bolt a évalué que la combinaison des fondamentaux et des informations sur les prix lui donne un avantage.
Ce qu'il veut voir, c'est une entreprise dont l'histoire est attrayante et dont le prix n'a pas encore tenu compte de cet attrait. Par conséquent, il évite généralement les actions qui ont beaucoup augmenté sur de courtes périodes. Disons que je suis à 200% dans trois ans ou quelque chose comme ça.
Certaines informations proviennent des journaux. Certaines proviennent des rapports annuels, d'autres peut-être d'autres analystes, d'entretiens avec les dirigeants, etc. Ces informations étant par nature non structurées, c'est à vous, en tant qu'investisseur, de les organiser. Il est donc possible de prendre des décisions d'investissement sur cette base. Par exemple, pour rendre la chose plus visuelle, vous pourriez évaluer chacun de ces six facteurs sur une échelle de zéro à cinq, cinq étant la note la plus élevée possible.
Faire cela et bien le faire prend du temps. La prochaine fois, nous verrons comment filtrer les entreprises qui méritent d'être examinées de plus près.
Takeaway #2 : Un prix relativement bas
La réversion moyenne est un phénomène très fort en matière d'investissement.
La plupart des choses reviennent à la normale. Une entreprise forte devient une entreprise normale.
Un grand manager se transforme en un manager médiocre, mais surtout, une valorisation faible se transforme en une valorisation normale. Par conséquent, Anthony Bolton veut posséder des actions qui sont bon marché. Bon marché, à la fois par rapport aux prix historiques et par rapport aux pairs. Ses quatre principales mesures sont le PE (Price to Earnings), le Price to Book, le Price to Sales et l'EV/EBITDA (Enterprise Value / Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization).
Bolton aime les évaluer sur des périodes de 20 ans, mais pour notre exemple, nous devrons nous contenter de 10 ans. Nous allons examiner Apple, Toyota, et GAP.
Nous pouvons constater qu'Apple se négocie à un prix plus élevé que jamais auparavant, quel que soit le ratio clé que nous examinons, alors que pour Toyota et GAP, c'est exactement le contraire qui se produit.
Elles n'ont jamais été aussi bon marché en 10 ans qu'aujourd'hui. Nous pouvons également constater qu'Apple est plus chère que la moyenne du S&P 500 sur chaque ratio clé. Alors que Toyota et GAP sont moins chers. C'est un bon endroit pour commencer à chercher des investissements intelligents. Mais souvenez-vous de la leçon #1, la valorisation n'est qu'un des éléments discrets que vous devez prendre en compte avant d'acheter une action.
Il est toujours plus facile de repérer les anomalies de prix que de savoir quand elles vont se corriger. C'est pourquoi nous voulons avoir le temps de notre côté lorsque nous investissons dans ce type de sociétés, et c'est ce dont il sera question dans la prochaine leçon.
À emporter #3 : Des squelettes dans les bilans comptables
Peter Lynch a déclaré que "N'investissez jamais dans une entreprise sans comprendre ses finances."
Les plus grosses pertes sur les actions proviennent des entreprises dont le bilan est mauvais. Supposons que vous ayez trouvé une société qui est vraiment bon marché selon les paramètres d'évaluation que nous avons utilisés dans le cas de la prise #2.
Il y a de fortes chances que l'entreprise ne se porte pas très bien en ce moment. Elle peut même perdre de l'argent. Nous préférons que le retour à la moyenne se produise avant que l'entreprise ne fasse faillite, et pour cette raison, nous devons nous assurer que les finances de l'entreprise sont intactes. Regardez le bilan, et plus particulièrement, vous voulez éviter les entreprises qui ont des dettes énormes ; comparez la dette aux fonds propres de l'entreprise ou aux bénéfices, le cas échéant.
N'oubliez pas d'inclure des éléments tels que l'obligation de paiement futur, le passif du fonds de pension et l'action privilégiée rachetable.
DETTE BIENTÔT REMBOURSABLE
Comprendre le profil de la dette et savoir si l'entreprise dispose de suffisamment de liquidités pour survivre à court terme.
DETTE À HAUT RENDEMENT
Si l'entreprise a des obligations en circulation, il est bon de regarder où elles se négocient.
Si le rendement est vraiment élevé, c'est le signe que les détenteurs d'obligations sont sceptiques quant à l'avenir ou aux finances de l'entreprise, et cela signifie que vous devriez probablement vous inquiéter aussi.
En évitant les entreprises aux bilans fragiles, vous manquerez quelques gagnants, mais vous éviterez aussi beaucoup de perdants.
Takeaway #4 : Une liste de choses à faire quand vous ne faites pas bien les choses
Même les plus grands investisseurs ont des périodes où ils ne sont pas très performants. Voici une petite liste de contrôle à prendre en compte si votre portefeuille attrape la grippe.
1) Le niveau de conviction optimal se situe quelque part autour de 50%. Vous devez maintenir la conviction, mais vous voulez aussi garder votre flexibilité.
2) Ne vous enfermez jamais dans un coin. Le grand investisseur activiste, Bill Ackman, a perdu beaucoup d'argent en vendant à découvert les actions d'une société appelée Herbalife. Sa plus grande erreur a probablement été de se mettre dans un coin en exprimant en direct à la télévision qu'il pensait que l'entreprise était une fraude. À cause de cela, son ego a été mis à mal et il a reconnu sa défaite beaucoup trop tard.
3) N'essayez pas quelque chose de complètement nouveau juste à cause de quelques mauvaises années.
"Je n'abandonnerai pas une approche antérieure, dont je comprends la logique, même si cela peut signifier renoncer à des bénéfices importants et apparemment faciles à réaliser pour adopter une approche que je ne comprends pas entièrement, que je n'ai pas pratiquée avec succès et qui pourrait éventuellement entraîner une perte de capital permanente substantielle."
Warren Buffet
4) Passez en revue vos pires investissements dans le passé et recherchez les dénominateurs communs. Faites-vous une erreur que vous avez déjà commise auparavant ?
5) Assurez-vous que votre portefeuille correspond à votre niveau de conviction. En d'autres termes, l'action dont vous êtes le plus convaincu est toujours la plus importante de votre portefeuille. Si ce n'est pas le cas, il est temps de réorganiser votre portefeuille en procédant à quelques achats et ventes.
À retenir #5 : Recherchez les gains asymétriques
Un gain asymétrique est une situation dans laquelle la hausse est importante, mais la baisse faible. Peter Lynch a inventé le terme "tenbaggers", qui désigne les actions dont la valeur est multipliée par dix. Considérez que si vous attrapez une seule de ces actions, vous pouvez échouer complètement et choisir neuf entreprises qui font faillite tout en restant rentable.
Cette asymétrie est très puissante et une question qu'il me semble intéressant de se poser lorsqu'on choisit une action est donc la suivante : "Dans 10 ans, serait-il possible que cette entreprise vaille 10 fois plus ?"
Pour la plupart des entreprises qui sont déjà très grandes aujourd'hui, les chances que cela se produise sont très faibles à mon avis.
Je ne vois tout simplement pas comment, par exemple, Apple pourrait passer de $1,13 trillion à $11,3 trillions. Même si ce n'est pas impossible, il faut savoir qu'il y a 10 ans, la société la plus précieuse était ExxonMobil avec une capitalisation boursière de $316 milliards, et qu'en 2000, c'était Microsoft avec $560 milliards.
Ce que je veux dire, c'est qu'une petite entreprise est plus susceptible d'avoir des gains asymétriques qu'une grande. Un exemple d'action avec un gain asymétrique serait une petite société pétrolière, une société pétrolière avec une évaluation favorable et un flux de trésorerie important qui, en même temps, réinvestit les liquidités de manière agressive dans de nouvelles activités d'exploration.
Le risque de perte est très faible dans une telle entreprise, et le risque de gain est énorme, surtout en ce moment où les prix du pétrole sont à leur plus bas niveau depuis 2004. Une combinaison de prix du pétrole normalisés. La découverte d'un grand puits de pétrole et une augmentation consécutive du multiple du PE transformerait facilement une telle société en un dixbagger.
Un autre exemple serait une petite société pharmaceutique présentant des caractéristiques similaires. Elle devrait avoir une juste évaluation et une forte trésorerie qui, dans une large mesure, est réinvestie dans la recherche pour trouver la prochaine grande nouveauté. De plus, cette R&D devrait se faire dans une organisation décentralisée, avec une énergie consacrée à de nombreuses perspectives différentes.
Si l'on trouve un médicament ayant un marché important, ce type d'entreprise peut aussi facilement devenir un "tenbagger".
Une autre façon d'investir à contre-courant est d'investir dans les actions les moins sexy que vous pouvez trouver. Cette stratégie a été rendue célèbre par Peter Lynch dans son livre, One up on Wall Street.
Citations
"Un autre type de situation que j'aime, ce sont les entreprises dont les gains sont asymétriques, c'est-à-dire les actions où vous pourriez gagner beaucoup d'argent mais où vous pouvez être sûr de ne pas en perdre beaucoup."
- Anthony Bolton, Investir à contre-courant : leçons d'une vie à courir après l'argent0 likesComme
Jeremy Grantham, président de GMO, fait des observations très intéressantes sur l'investissement de croissance et de valeur aux États-Unis : "Les sociétés de croissance semblent aussi impressionnantes qu'excitantes. Elles semblent si raisonnables à posséder qu'elles comportent peu de risques pour la carrière. En conséquence, elles ont sous-performé au cours des cinquante dernières années d'environ 1½ pour cent par an. Les valeurs de rendement, en revanche, appartiennent à des entreprises ennuyeuses, en difficulté ou inférieures à la moyenne. Leur mauvaise performance continue semble, avec le recul, avoir été prévisible et, par conséquent, lorsqu'elle se produit, elle comporte un sérieux risque de carrière. Pour compenser ce risque de carrière et la moindre qualité fondamentale, les actions de valeur ont surperformé de 1½ pour cent par an."
- Anthony Bolton, Investir à contre-courant : leçons d'une vie à courir après l'argent0 likesComme
"Lorsque des dirigeants réputés pour leur brillance s'attaquent à une entreprise réputée pour sa mauvaise économie, c'est la réputation de l'entreprise qui reste intacte" Warren Buffett"
- Anthony Bolton, Investir à contre-courant : leçons d'une vie à courir après l'argent0 likesComme
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