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Wichtige Erkenntnisse #5 - "Tendenzen" verstehen
Brian investiert schon seit einigen Jahren in den Aktienmarkt. Letztendlich möchte er von seinen Kapitaleinkünften leben können, damit er mehr Zeit mit seiner Familie und seinen Freunden verbringen kann und weniger mit seinem langweiligen 9-5-Job.
In letzter Zeit scheint es jedoch so, als müsste er ewig arbeiten, denn sein Timing an der Börse war, nun ja, sagen wir, nicht gerade optimal.
Sein Portfolio hat Ende 2018 einen herben Rückschlag erlitten, offenbar aufgrund eines Handelskriegs zwischen den USA und China, der ihn zum Verkauf der meisten seiner Aktien veranlasste.
Er konnte es einfach nicht ertragen, jeden Morgen auf diese roten Zahlen zu blicken und zu sehen, wie sein hart verdientes Geld einfach verschwand.
Aber offensichtlich hätte er bei seinen Aktien bleiben oder sogar mehr Geld investieren sollen, denn nur wenige Monate später erreichte der Markt neue Höchststände.
Brian investiert jetzt wieder, aber er ist sich nicht sicher, ob er mehr von seinen Ersparnissen in den Markt stecken oder etwas davon herausnehmen soll.
Was, wenn sein Portfolio wieder 20% verliert? Oder noch schlimmer, was, wenn so etwas wie die Finanzkrise an die Tür klopft, er aber nichts davon weiß?
Brian möchte mit Gewissheit sagen können, ob wir uns auf eine ein Bullen- oder Bärenmarkt und entsprechend zu handeln. Mit anderen Worten: Er will "den Marktzyklus meistern".
Zum Glück für Brian gibt es einen Weg. Wenn Marktschwankungen nicht zum Feind, sondern zum Freund werden können.
Zuallererst müssen jedoch einige seiner Formulierungen überprüft werden. Bei Investitionen kann niemand mit Gewissheit sagen, "was passieren wird".
Aber es ist möglich, darüber zu sprechen, was "wahrscheinlicher ist". Und das macht den Unterschied aus
Lassen Sie mich ein Beispiel nennen:
Brian erhält die Möglichkeit, an einer von drei verschiedenen Lotterien teilzunehmen. Die drei Lotterien folgen denselben Regeln: Für $1.000 darf er eine Murmel aus einem mit zehn Murmeln gefüllten Beutel ziehen. Zieht er eine grüne Kugel, erhält er $3.000. Zieht er eine gelbe Murmel, bekommt er sein Geld zurück (oder $1.000) und wenn er eine rote Murmel zieht, geht er leer aus.
An welcher Lotterie soll er teilnehmen?
Lotterie A hat eine erwartete Auszahlung von $500 pro gezogene Murmel. Lotterie B ist ein Nullsummenspiel und Lotterie C hat eine Auszahlung von -$500.
Lotterie A zu wählen, wäre also die richtige Antwort. Beachten Sie jedoch, dass selbst wenn Brian feststellt, dass Lotterie A die bessere ist, keineswegs garantiert ist, dass er Geld gewinnt, sondern dass es eine "Tendenz" dazu gibt. Er könnte eine rote Murmel ziehen, aber das ist nicht sehr wahrscheinlich.
So ist es auch beim Investieren. Der überlegene Anleger ist in der Lage zu erkennen, welche Aktie mit höherer Wahrscheinlichkeit einen Gewinn abwirft, oder anders gesagt, er kann erkennen, welche Murmeln in den Tüten sind. Der mittelmäßige Anleger hingegen wählt einfach wahllos einen Beutel aus.
Es gibt Zeiten, in denen die Auswahl einer Tasche recht einfach ist, wenn selbst Aktien mittelmäßiger Unternehmen hohe Renditen erwarten lassen.
Und dann gibt es Zeiten, in denen so gut wie alle Taschen gemieden werden sollten - wenn selbst bei Aktien von Spitzenunternehmen negative Renditen zu erwarten sind.
Brian muss nun lernen, wann die Tendenzen zu seinen Gunsten und wann sie gegen ihn gerichtet sind.
Wichtige Erkenntnisse #4: Zyklen
Als Brian sah, wie sein Portfolio Ende 2018 um 20% abstürzte, nur um in den kommenden Monaten wieder mehr als das zu gewinnen (wenn er nicht verkauft hätte), wurde er Zeuge eines Börsenzyklus in Aktion. Aber wenn er zurückdenkt, hat er dieses Verhalten schon einmal gesehen. Er kann sich vage daran erinnern, wie ein Freund seines Vaters Millionen von Dollar mit Dot-Com-Firmen verdiente, um sie dann bei einem späteren Börsencrash zu verlieren. Und er erinnert sich an den Boom der neuen Hausbesitzer, auf den später Zeitungsschlagzeilen über den möglichen Zusammenbruch des Finanzsystems folgten.
Der Aktienmarkt ist nicht das einzige System, das diese Art von zyklischem Verhalten zeigt. Jahreszeitliche Schwankungen und das Wetter funktionieren so, viele Phänomene in der Physik verhalten sich auf diese Weise, und sogar der Erfolg im Leben folgt diesem Muster.
Ein Zyklus oszilliert um einen sogenannten "säkularen Trend", einen "Mittelpunkt" oder etwas, das als "vernünftig" angesehen werden kann. Auf dem Aktienmarkt ist der säkulare Trend steigend und setzt sich aus dem zugrunde liegenden Gewinnwachstum der Unternehmen und ihren Dividenden zusammen.
Die meisten Zyklen zeigen das folgende Verhalten:
A: eine Rückkehr zum Mittelwert nach einem übermäßigen Tiefstand
B: die Fortsetzung über die Mitte hinaus in Richtung eines extremen Hochs
C: Erreichen eines Höhepunkts
D: eine erneute Rückkehr zum Mittelwert, dieses Mal von einem übermäßigen Hoch aus
E: Die Fortsetzung über den Mittelpunkt hinaus in Richtung eines extremen Tiefs
F: Erreichen eines Tiefpunkts
G: und dann, wieder einmal, eine Rückkehr zum Mittelwert
Wichtig ist dabei, dass diese Ereignisse nicht einfach aufeinander folgen, sondern sich gegenseitig bedingen. Sie bedingen einander. Die Börse ist wie ein Pendel. Es schwingt von Optimismus, Gier und hohen Kursen zu Pessimismus, Angst und niedrigen Kursen - und dann wieder zurück.Gier und Optimismus können nicht ad infinitum anhalten. Er kann nicht ewig vom säkularen Trend abweichen.
Aktien werden im Verhältnis zu ihren Gewinnen zu teuer, und wenn die Anleger risikoscheuer werden, kommt der nächste Crash oder die nächste Korrektur.
Warren Buffett, der wahrscheinlich größte Investor aller Zeiten, kommt zu dem Schluss, dass: "Was die Weisen am Anfang tun, tun die Narren am Ende".
Es wird nicht immer so ordentlich aussehen wie in der Illustration, die ich hier gemacht habe, aber, wie Mark Twain sagte, um von anderen zu stehlen, die sich besser auszudrücken wissen als ich:
"Die Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich"
Bei den extremen Höchstständen werden die meisten Aktien durch Murmelsäcke wie diesen repräsentiert.
Im Extremfall sind die meisten von ihnen durch Taschen wie diese vertreten.
Brian möchte lernen, wie er diese übermäßigen Hochs und Tiefs im Marktzyklus erkennen kann, aber zuerst muss er lernen, dass der Aktienmarkt nicht isoliert funktioniert
Wichtige Erkenntnisse #3: Was beeinflusst den Marktzyklus?
Das Muster der Auf- und Abschwünge am Aktienmarkt ist sehr verlässlich, ähnlich wie ein anderes zyklisches Phänomen. Aber es funktioniert nicht isoliert. Vielmehr wird er von vier anderen großen Zyklen beeinflusst.
Der Wirtschaftskreislauf
Die wichtigste Messgröße ist hier das BIP, das Bruttoinlandsprodukt eines Landes. Es kann durch die Multiplikation zweier Variablen ermittelt werden: Anzahl der geleisteten Arbeitsstunden und Produktivität pro Stunde.
Das BIP der USA ist in den letzten zehn Jahren um etwa 2% pro Jahr gewachsen, und als Investor sollte Brian besonders auf Abweichungen davon achten. Schwankungen im Wirtschaftszyklus werden unter anderem durch die demografische Entwicklung, die Arbeitslosenquote und die Globalisierung verursacht.
Der Kreislauf der Gewinne
Die Gewinne der Unternehmen sind eine der wichtigsten Komponenten, die die Kurse an der Börse bestimmen.
Brian kennt den am häufigsten verwendeten Indikator, um festzustellen, ob die Preise hoch oder niedrig sind - das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV).
Der Gesamtumsatz aller Unternehmen in einem Land ist per Definition gleich dem BIP desselben Landes, aber die Gewinne schwanken stärker als der Umsatz. Der Grund dafür ist die Hebelwirkung - sowohl im Betrieb als auch bei der Finanzierung eines Unternehmens.
Der Kreditzyklus
Warum sind Kredite für Unternehmen an der Börse so wichtig?
A: weil es zur Beschleunigung des Wachstums genutzt werden könnte und
B: weil es notwendig ist, alte Kredite zu verlängern
Der fehlende Zugang zu neuen Schulden kann dazu führen, dass einige Unternehmen in Verzug geraten, wenn sie ihren alten Verpflichtungen nachkommen müssen. Ich finde es sowohl lustig als auch beängstigend, dass die meisten Menschen und Unternehmen nicht planen, ihre Schulden zurückzuzahlen. Ich war bei einem Vortrag mit einem der größten schwedischen Immobilieninvestoren, Erik Selin, als er sagte:
"Vor 28 Jahren lieh ich mir bei der Bank zwei Millionen Dollar, um meine erste Immobilie zu bezahlen. Sie wussten nicht, dass der Kredit 28 Jahre später nicht nur nicht zurückgezahlt, sondern stattdessen auf eine Milliarde Dollar angewachsen sein würde."
Manchmal ist es für Unternehmen einfach, eine Finanzierung zu erhalten. Aber zu anderen Zeiten sind die Kredittüren zugeschlagen.
Howard Marks erklärt:
"Wohlstand führt zu einer Ausweitung der Kreditvergabe, was zu unklugen Krediten führt, die große Verluste verursachen, was die Kreditgeber veranlasst, die Kreditvergabe einzustellen, was das Ende des Wohlstands bedeutet und so weiter und so fort.
Der Zyklus in der Psychologie/Einstellung zum Risiko
"Kaufen Sie, bevor Sie etwas verpassen!" wird ersetzt durch "Verkaufen Sie, bevor der Kurs auf Null sinkt!" und andersherum.
Die Psychologie ist der Hauptgrund für Schwankungen am Aktienmarkt. Wenn die Finanzwelt euphorisch ist, wird sie risikotolerant und übersieht schlechte Nachrichten. Wenn sie deprimiert ist, wird sie risikoscheu und erwartet, dass die Welt untergehen könnte. Die Einschätzung der aktuellen Risikobereitschaft ist für Brian wahrscheinlich der wichtigste Teil, um zu erkennen, wo wir im Marktzyklus stehen.
Okay, die Preise im Marktzyklus werden also von zwei Faktoren bestimmt:
Erstens - Fundamentaldaten - wie die Schwankungen der wirtschaftlichen Gewinn- und Kreditzyklen
Zweitens - Psychologie - durch den Zyklus in der Einstellung zum Risiko
[Aber wie hilft mir das, die übermäßigen Hochs und Tiefs des Marktes zu erkennen?" Schauen wir es uns an.
Wichtige Erkenntnisse #2: Die Temperatur des Marktes messen
Die wichtigsten Schritte, um festzustellen, wo wir im Marktzyklus stehen, lassen sich in zwei Bereiche unterteilen:
Zunächst sollte Brian die Bewertungen des Aktienmarktes betrachten und feststellen, ob sie im Vergleich zu den historischen Werten aus dem Rahmen fallen.
Dies ist eine Voraussetzung - wenn es keine Abweichungen gibt, ist der Markt wahrscheinlich nicht übermäßig hoch oder niedrig. Und in diesem Fall ist der zweite Schritt nicht erforderlich.
Zweitens muss Brian ein Bewusstsein dafür entwickeln, was um ihn herum in der Investorengemeinschaft vor sich geht. Wie denken andere Anleger über Risiken?
Der erste Schritt ist ganz einfach: Der am häufigsten verwendete Bewertungsmaßstab auf dem Aktienmarkt ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis, d. h. wie viel Anleger derzeit bereit sind, für $1 an Jahresgewinnen zu zahlen.
Brian findet diese Informationen bei multpl.com und stellt fest, dass das KGV heute bei 22,9 liegt, was man als überhöht bezeichnen könnte.
Als Nächstes prüft er diese Tabelle:
Für jedes Paar kreuzt er diejenige an, die seiner Meinung nach den aktuellen Markt am besten beschreibt.
Wenn die meisten seiner Schecks in der linken Spalte stehen, haben wir wahrscheinlich einen zu hohen Wert und andersherum.
Diese Punkte sind nicht quantifizierbar und nicht wissenschaftlich, was auch gut so ist, denn sonst wäre die Fähigkeit, Hochs und Tiefs zu erkennen, nicht so profitabel wie sie ist.
Eine wichtige Erkenntnis dabei ist, dass Bryan dafür keine Prognosen braucht. Keine Vermutungen über die Zukunft, nur Beobachtungen im Hier und Jetzt.
Süß.
Jetzt, da Bryan weiß, wie er Hochs und Tiefs erkennt, muss er lernen, wie er richtig auf diese Informationen reagiert.
Wichtige Erkenntnisse #1: Aggressivität vs. Defensivität
Diese Grafik zeigt recht gut, welche Rendite der Aktienmarkt in der Regel erwarten lässt.
Wenn Brain einen guten Grund für die Annahme hat, dass wir uns derzeit in einem übermäßig niedrigen Markt befinden, könnte er sein Portfolio aggressiver ausrichten.
Das könnte er:
- Mehr von seinem Kapital riskieren
- Unternehmen mit geringerer Qualität halten
- Investitionen tätigen, die in hohem Maße von einem guten makroökonomischen Ergebnis abhängen; oder
- Finanzielle Hebelwirkung nutzen
Mit einem aggressiven Portfolio wie diesem hat er sowohl sehr profitable als auch sehr kostspielige Schwankungen wahrscheinlicher gemacht.
Glücklicherweise weiß er jetzt, wie er die Temperatur des Marktes einschätzen kann, und ist sich sicher, dass es eine Tendenz zum Positiven gibt.
Der Unterschied zwischen den beiden Kurven besteht darin, wie viel mehr Brian verdienen kann, wenn er diese aggressive Spielweise der passiven vorzieht, sollte sich herausstellen, dass er im Recht ist.
Was aber, wenn Brian der Meinung ist, dass wir uns derzeit auf einem übermäßig hohen Markt befinden?
Dann könnte er dieses Portfolio eher defensiv ausrichten. Das könnte er:
- Bargeld anstelle von Aktien halten
- Investieren Sie in sicherere Anlagen, wie z. B. hochwertige Unternehmensanleihen und Schatzwechsel
- Kaufen Sie starke Unternehmen, die nicht zyklisch sind; und
- Vermeiden Sie finanzielle Hebelwirkung
Mit diesem defensiven Portfolio hat er sowohl sehr gewinnbringende als auch sehr kostspielige Schwankungen weniger wahrscheinlich gemacht.
Da er weiß, dass es eine Tendenz zu einer negativen Entwicklung gibt, kann er so viel verdienen (oder vielleicht ist "sparen" das bessere Wort?), wenn sich herausstellt, dass er Recht hat.
Brian weiß jetzt, wie er den Marktzyklus meistern kann, und er wird in Zukunft von Marktschwankungen profitieren können, anstatt abzustürzen und aufzugeben.
Doch die Beherrschung des Marktzyklus ist laut Howard Marks nur eines der wichtigsten Dinge beim Fischen nach Aktien
Lesen Sie unsere Zusammenfassung von Marks' anderem Buch, The Most Important Thing, um mehr über andere, ebenso wichtige Bücher zu erfahren
Wie zum Beispiel ... Contrarianismus
Anerkennung: Hut ab vor der schwedische Investor.
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