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バリュー投資の決定版 - 実践的なアドバイスが得られる本

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ベンジャミン・グレアムの視点

ベンジャミン・グレアム は、しばしば「バリュー投資の父」と呼ばれる。彼は、新古典派投資の基礎となる2つのテキストを書いた。グレアムは、新古典派投資の原典である『証券分析』（1934年）と『賢明なる投資家』（1949年）を執筆しました。グレアムは、コロンビア大学で学んだ後、ウォール街でキャリアをスタートさせました。その後、グレアム-ニューマン・パートナーシップを設立し、ウォーレン・バフェットを採用した。ウォーレン・バフェットはグレアムのアプローチから大きな恩恵を受け、その後、本書の序文を執筆している。グレアムの投資哲学は、常に投資家心理、最小限の負債、バイ・アンド・ホールド投資、集中分散投資、安全マージン内での購入などを基本としていた。 

はじめに

知的投資家」は、経済的なリスクを最小限に抑えながら株式投資を行うことを目的とした書籍です。より長期的で、よりリスクを回避するアプローチに焦点を当てている。グレアムは、投機（予測に基づく）ではなく、（調査に基づく）投資に重点を置いています。The Intelligent Investorは、バリュー投資への関わり方と、ミスター・マーケットがあなたの経済的な決断を左右するのを防ぐ方法についてガイダンスを提供しています。 

#1を撮影。株式市場の歴史

多くの新しい進取の気性に富んだ投資家は、過去のデータを使って将来を予測する。しかし、どのような投資でも、その価値は、あなたが支払う価格の関数である。グレアムは、人々が誤って過去の株価を推定してしまう最も一般的な理由を複数例示しています。

• 強気相場の誇大広告に踊らされる
• 自分で調べない
• 必ずしも専門家ではない専門家に頼ること
• 株価が好調なときに謙虚な姿勢を崩さない

ショット #2: インフレの問題

現金は時間が経つと価値が下がります。例えば、10年前の1ドルは、現在の1ドルよりも価値が高いのです。したがって、現金を持ち続けるのではなく、インフレに負けないように現金を投資しなければならない。にもかかわらず、大多数の投資家はインフレを考慮に入れていない。心理学者はこれを「お金の錯覚」と呼んでいる。2%の昇給は、4%のインフレであれば、実質的に使えるお金を「減らす」ことになる。にもかかわらず、インフレ率がゼロの年に1%の減給を受けるより、このシナリオを好む人が多い。つまり、投資の成功は、投資でどれだけ儲けているかではなく、インフレ後にどれだけ残せるかで測ることができるのです。 

ショット #3: 株価はインフレを確実に克服することはできない

リスクは高いが、リターンが期待できる分野として、株式投資がある。グレアムは、株式はインフレ率を80%上回る傾向があると説いています。とはいえ、ほとんどの株式は、高いレベルのインフレにはあまり反応しません。例えば、インフレ率が6%を超えた14年間のうち8年間は株式市場は損失を出している。わずかなインフレは、企業の値上げを可能にするので、株価にとっては良いことです。しかし、高いインフレは消費者の購買意欲を減退させる。だから、株式投資は、インフレ率が圧倒的に高くないときに行うのがよいのである。 

#4を撮影。REITはインフレに打ち勝つことができる

インフレになっても安全な投資先として、REITがあります。REITとは、Real Estate Investment Trusts（不動産投資信託）のことです。REITは、建物を所有し、賃貸する会社です。REITには、医療施設や商業施設など、さまざまな例があります。しかし、種類はあまり重要ではありません。どのREITも比較的インフレ対策に優れています。 

Shot #5: 年齢に左右されない投資とは？

グレアムは、どのようなタイプの投資家になるべきかは、ポートフォリオに時間と労力を費やす意思と状況に基づいて選択すべきであると考えています。リスク許容度や年齢に左右されるべきではありません。グレアムは、年齢がいかに投資に影響を及ぼすべきではないかを示すために、次のような例を挙げています。

• 89歳で300万円、年金も十分にあり、子供も何人かいる人が、資金のほとんどを債券に移すのは愚かなことである。この人はすでに十分なお金を持っているし、子供たちは株を受け継ぐだろう。
• 結婚資金と住宅資金を貯める25歳は、全財産を株につぎ込むべきではありません。

この2つのシナリオは、年齢が上がるにつれて株式から債券に資金を移動させるという一般的なアドバイスとは異なるものです。むしろ、他の要素の方が重要です。むしろ、仕事の特性や頼りにしている人の数などを考慮して、どのような投資家になるかを決めるべきでしょう。投資方法を選択する前に、以下の要素を考慮する必要があります。

• あなたは独身ですか、それとも結婚していますか？あなたのパートナーは働いていますか、またどのくらいの収入を得ていますか？
• あなたには子供がいますか？いない場合、子どもは欲しいですか？大学教育などの高額な費用はいつから発生しますか？
• いつかはお金を相続するのでしょうか？それとも、親をケアホームに預けてお金を使うことになるのでしょうか？
• あなたの仕事は大丈夫ですか？
• 自営業の場合、一般的に同じような会社はどのくらい存続しているのでしょうか？
• あなたが生きていくために、投資で現金収入を補う必要があるのでしょうか？もしそうなら、債券にもっとお金を預けるべきでしょう。
• 投資で損をする可能性はどれくらい？

ショット #6: ディフェンシブ・インベストメント

グレアムは、ディフェンシブな投資家は、貯蓄の最低25%を債券で持つべきであると考えている。そして、最大で75%を株式で運用する。また、グレアムは、多くの株式を少しずつ、何年もかけて購入することは避けるべきであるとアドバイスしている。分散投資は必要不可欠ですが、これほど多くの株式を少額で購入すると、税務申告が難しくなります。ですから、すべての投資について綿密な記録を残す覚悟がないのであれば、投資はしないほうがいいでしょう。最初は10～30銘柄に投資するようにし、複数の業種に投資するようにしましょう。

株を選ぶとき、守りの投資家であるグレアムは、各企業についていくつかの点を考慮することを勧めています。

1. 企業の規模は？規模が大きく、変動が少ない企業を選びましょう。
2. 資産は負債の2倍以上、長期借入金は純流動資産以下でなければなりません。
3. 過去10年間において、プラスの収益を計上すること。
4. 過去20年間、配当は途切れることなく行われてきたはずです。
5. 一株当たり利益は、過去10年間で少なくとも3分の1以上増加している必要があります。
6. 株価収益率は、過去3年間の平均利益の15倍以下であることが望ましい。
7. 資産に対する価格の比率は、最後に報告された簿価の1.5倍を超えてはならない。さらに、PEレシオ×PBレシオは22.5以上であってはならない。

ショット #7: エンタープライズ投資

グラハムは、企業を調べる進取の気性に富んだ投資家に対して、さまざまな検討事項を推奨しています。

1. 会社の流動資産は、少なくとも流動負債の1.5倍であるべきである。純流動資産の110%を超える負債を持ってはならない。
2. 過去5年間に収益上の赤字がないこと。
3. 配当はあるはずです。
4. 昨年の収益が一昨年の収益より多いこと。
5. 株価は有形固定資産の120%以下であることが望ましい。

#8を撮影：株式投資の方法

グレアムは、株式投資のためのいくつかのヒントを提供しています。

• デイトレードは非常にリスクが高いので、避けてください。
• IPOは割高になることが多く、投資対象にはならない。
• 安価な債券は懐疑的に扱う。
• 外国債券を買うのは、とてつもない自信がある場合だけにしてください。
• 優れた企業であっても、株式を買いかぶりすぎては、優れた投資とは言えません。
• 大企業は成長が遅いので、株価収益率が25～30を超える企業は避けるべき。
• 一時的な不人気には気をつけよう。市場はすぐに忘れるし、この株は妥当な価格で手に入れれば、おそらく反発する。

ショット #9: 投資にエビデンスベースのアプローチを採用する

グレアムは、投資とは証拠に基づくものであると述べている。投機は、効果的な投資が行うべきものと同じレベルの精査を受けることはありません。そこでグレアムは、投資とは、徹底した分析、安全性の原則、適切なリターンを必要とするものであると述べています。これらの条件を満たさない投資は、投資というよりむしろ投機である。 

後述するように、グレアムは、本物の投資に取り組むために、2つのアプローチを提示している。第一に、守りの投資家になることである。このタイプの投資家は、主に安全性と努力からの解放に関心があります。守りの投資家になるためには、市場のパニックから自分を切り離すなど、感情的な要求に対処することを厭わない必要があります。それに比べて、進取の気性に富んだ投資家は、自分の時間と労力を大量に投資に注ぎ込みます。ですから、進取の気性に富んだ投資家は、物理的にも知的にも投資をしなければなりません。

グレアムは、経済的に決して「投機」をしてはいけないとは言っていません。その代わり、彼は投資資金のうち10%以上は、彼が「マッド・マネー勘定」と呼ぶものに割り当てないことを推奨しています。これらの投機資金を決して投資資金に漏らしてはならないのです。 

守りの投資家も進取の投資家も、知的な投資家でなければならない。知的な投資家は、決して株価で株を捨てるようなことはしない。むしろ、その企業の価値を考え、それに基づいて判断するのである。 

#10を撮影：市場のボラティリティを利用して多くの利益を得ることができます。

市場の変動は怖いものですが、同時に大儲けできるチャンスでもあります。まず、根拠に基づいた投資判断をすることで、ボラティリティによって損をするリスクを抑えたいものです。また、パニックに陥って株を売ってはいけない。また、グレアムは、成功した企業ほど株価の変動が大きいというパラドックスが存在すると説いています。だから、成功した企業の株は安値になったときに買うことを目指すべきだろう。成功した企業は投資というより投機的なので、完全に避けた方がいいかもしれない。 

グレアムは、ミスター・マーケットのたとえを使って、株価が下落しても慌てず、自分自身で判断すべきことを説明しています。例えば、私たちが$1,000の小さな株を所有しているとします。私たちのパートナーであるMr.Marketは、毎日私たちに私たちの株の価値を教えてくれます。彼は、もっともらしい事業展開や将来性に基づいて、この株を正当な水準で評価することもある。しかし、時にはMr.Marketが熱中しすぎて、とんでもない値段で私たちの株を評価することもある。もしあなたが知的な投資家であるなら、自分の株の価値をミスター・マーケットに決めさせたりはしないはずです。その代わり、自分自身のリサーチに基づいて、自分自身で判断する必要があります。そして、とんでもなく高いときに株を売り、とんでもなく安いときに株を買い増すという判断をすればよいのです。 

Shot #11: ファイナンシャルアドバイザーの利用は慎重に。

ファイナンシャル・アドバイザーは誰でもなれるわけではありません。ファイナンシャル・アドバイザーを得るためには、少なくとも$10万円を投資用に用意する必要があります。ですから、低コストのインデックスファンドは、資金が少ない個人にとって最良の選択です。 

お金を持っている人は、アドバイザーが役に立つかどうかを判断する必要があります。多くの投資家は、投資をする際にセカンドオピニオンがあった方が安心だと考えています。特に、投資で得るべき収益率の計算に苦労している人は、その傾向が強い。

これらは、投資に関して助けを求めるべきという兆候です。

1. ポートフォリオに40%以上の大きな損失が発生した場合。
2. 家計のやりくりに苦労しているのですね。
3. あなたのポートフォリオは混沌としていて、よく考えられていない。
4. 定年退職や自営業になるなど、生活に大きな変化があったばかりの方。

グラハムは、アドバイザーの中には偽物がいると述べた。彼らは、あなたがその結果をさらに調査するのを妨げようとし、最終的にあなたのお金を失うことになります。そこでグレアムは、偽物の投資家が使うこれらの言辞に目を向けることを提案しています。

• これは一生に一度のチャンスです。
• 私のようにお金持ちになりたいとは思いませんか？
• 私の手数料よりも、パフォーマンスに注目していただければと思います。
• 私のやり方なら負けませんよ。
• 莫大な金額を稼ぐことができるのです。
• これは、私だけが知っているトリックです。
• この方法の正当性を疑う必要もないでしょう。

ショット #12: セキュリティ分析

グレアムは、証券分析というものについて述べている。これは、ある銘柄の価値を推定するために行うべき分析である。そして、この価値と実際の株価を比較して、その株が魅力的な買い物であるかどうかを判断することができるのです。しかし、証券分析は複雑であってはなりません。基本的な代数学が必要なだけです。ですから、それ以外のセキュリティ分析には欠陥がある可能性が高いのです。 

証券分析を行うだけでなく、以下のような要素も考慮し、企業株を買いすぎないようにする必要があります。

• 当社の長期的な展望
• 会社の経営の質
• 財務の健全性と資本構成
• 配当実績
• 現在の配当率

債券については、入手可能な収益が総利息費用をカバーした回数を記録することをグレアムは推奨しています。このカバーが少なくとも7年以上続いていることが必要である。 

ショット #13: 安全のマージン

グレアムは、投資戦略で最も重要な部分として「安全性のマージン」に着目しています。企業の株式は、常にその真の価値より少なくとも50%低い価格で購入すべきです。そうすることで、下げ幅を最小限に抑え、儲ける機会を最大限に増やすことができるのです。下の図は、安全余裕度の概念を示しています。説明では、それをどのように実践すればよいかを概説しています。

最終レビューと評価

インテリジェント・インベスター は、根拠に基づいた投資の意思決定を行うことに重点を置いています。お客様の財務状況と目標を理解することで、資金管理方法について効果的な意思決定を行うことができます。インデックス・ファンドやREITに投資するのが良いという人もいるでしょう。また、ファイナンシャル・アドバイザーが経済的成功の鍵である人もいます。しかし、適切なファイナンシャル・アドバイザーを選択することも非常に重要です。それぞれの財務上の決定について、あなたは根拠を検討しなければなりません。

本書の評価は4.4/5です。

インフォグラフィック

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